近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎ台湾是省还是市 台湾是省会吗n)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最台湾是省还是市 台湾是省会吗多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金台湾是省还是市 台湾是省会吗在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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