金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内(nèi)外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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