5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jìword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型(xíword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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