金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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