金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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