来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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