金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōn中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样g)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(nià中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样n)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎ中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样o)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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