金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通随性是什么意思，女人随性是什么意思胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)随性是什么意思，女人随性是什么意思通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性随性是什么意思，女人随性是什么意思特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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