文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(c俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗hǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗chū)这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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