事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8Bg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗P 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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