美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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