金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu科兴是美国的还是中国的)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高科兴是美国的还是中国的(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多科兴是美国的还是中国的与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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