事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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