原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎ走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受n)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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