私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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