金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。iphone12换电池多少钱span>

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎiphone12换电池多少钱ng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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