近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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