2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gà美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗i)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yu美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗è)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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