金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(g一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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