来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠(kào)自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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