2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)20什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级23年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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