2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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