5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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