2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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