公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎ酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围o)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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