事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是一个男人出轨了还爱自己的老婆吗准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，一个男人出轨了还爱自己的老婆吗蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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