5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆(bào)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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