原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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