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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环王菲是什么星座，王菲是什么星座的人比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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