大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不(bù)大的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量(liàng)增速持(chí)续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持(chí)续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受(shòu)到影响。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大(dà)的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前(qián)景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的(de)收储均将(jiāng)收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需(xū)关(guān)注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依然存在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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