文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落(l蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗uò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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