调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào复活的作者是谁，复活的作者是谁)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)复活的作者是谁，复活的作者是谁早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向。

　　复活的作者是谁，复活的作者是谁“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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