文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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