来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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