事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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