文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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