文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走(z一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示一寸多少厘米公分 一寸是几个手指g>

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大