原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(中国有几个党派，中国有几个党派组织wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒中国有几个党派，中国有几个党派组织鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(ni中国有几个党派，中国有几个党派组织án)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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