事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(b领略的意思iǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存领略的意思款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2领略的意思rong>）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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