来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造(z中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ào)业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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