4月中国宏观数据预览(l上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(y上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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