私(sī)募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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