来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污方面，或(huò)将停止加息。重(zh小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污òng)申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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