事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ong>一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(hu沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表à)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表ong>截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13