近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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