近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(x反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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