近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)前肖是指哪几个生肖份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度(dù前肖是指哪几个生肖)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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