文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(rón板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示g)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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