来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读仍大，年内降息概率或较低。

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