公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(n1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水èi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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